غول لبنی رضوی راهی بازار سرمایه می شود/ عرضه اولیه «لبن»؛ به زودی در فرابورس

بورس24 : مراسم معارفه شرکت صنایع دامپروری و لبنی رضوی با نماد «لبن»، یکشنبه 15 شهریور با حضور کارشناسان اقتصادی، سرمایه گذاران بازار سرمایه و اصحاب رسانه برگزار شد. این نشست با همت بورس24 برگزار شد. رویدادی که نقطه آغاز عرضه اولیه یکی از بزرگترین مجموعههای لبنی وابسته به آستان قدس رضوی در فرابورس ایران است.

شرکت در سال 1362 تأسیس شده است. حوزه فعالیت آن کشاورزی، دامپروری، تولید و فرآوری محصولات لبنی است. سرمایه ثبت شده شرکت 1،250 میلیارد تومان اعلام شد. ظرفیت تولید سالانه آن 120 هزار تن شیر خام است. محصول اصلی شرکت نیز شیر خام معرفی شد.

مقرر بود عرضه اولیه چهارشنبه هفته جاری انجام شود. اما باتوجه به عرضه داروند، زمان عرضه به تعویق افتاد. فردا آگهی مجمع «لبن» برای 30 شهریور منتشر می شود. مقرر است شرکت 70 درصد سود تقسیم کند.

ساختار سهامداری؛ پشتوانه ای قوی با ریسک پنهان

بر اساس ترکیب سهامداری ارائه شده در نشست، آستان قدس رضوی بزرگترین سهامدار است. سهم این نهاد 72 درصد است. مؤسسه موقوفه ملک 18 درصد سهام را در اختیار دارد. شرکت پیشگامان رضوی (شرکتی وابسته به مجموعه رضوی) نیز مالک 10 درصد است. سهم «سایر» صفر اعلام شد.

این ساختار سرمایه دو پیام متفاوت دارد. از یکسو، تقاضای شرکت با پشتوانه نهادهای وقفی، تضمین شده و کم ریسک است. از دیگر سو، تمرکز شدید مشتریان، ریسک وابستگی را در صورت تغییر سیاست های مجموعه رضوی بالا میبرد. ترکیب فروش نیز همین الگو را نشان می دهد.

72 درصد به آستان قدس رضوی، 18 درصد به سازمان موقوفات ملک و 10 درصد به شرکت وابسته رضوی اختصاص دارد. ورود این شرکت با سرمایه بیش از 101 همت، ظرفیت عمق و شفافیت بورس را افزایش می دهد. ورود این شرکت با سرمایه بیش از 101 همت، ظرفیت عمق و شفافیت بورس را افزایش می دهد. ورود «لبن» میتواند سبد صنایع غذایی و کشاورزی بازار را تقویت کند.

قیمت پنل معارفه، قیمت منصفانه سهم با دو روش محاسبه شد. در روش DDM ، سود هر سهم از 3،946 ریال درینی شده است. بازده مورد انتظار 30 درصد در نظر گرفته شد. همچنین نرخ رشد سود تقسیمی 7 درصد در نظر گرفته شد.

در روش دوم یعنی P/E تعدیل شده، EPS پیشبینی 4،220 ریال، با نرخ پرداخت 75 درصد و ضریب تعدیل 5.3 اعمال شد. قیمت منصفانه در این مسرخ رشد و بازده مورد انتظار حساس است. این حساسیت، ریسک اصلی قیمت گذاری با ضریب تعدیل 0,24 بهروزرسانی شده است. همگرایی نسبی دو روش، اعتبار محاسبات را بالا می برد. اما DDM به نرخ رشد و بازده مورد انتظار حساس است. این حساسیت، ریسک اصلی قیمتگذاری در روز اول معاملات است.

جهش سودآوری؛ از 580 میلیارد به بیش از 13 هزار میلیارد ریال

داده های ارائه شده گویای جهش تاریخی سود خالص شرکت در سال 1404 است.

سود خالص «لبن» در سال 1399 حدود 579 میلیارد ریال بود. این رقم در سال 1403 به 4،020 میلیارد ریال رسید. طی سال 1404، سود خالص با رشدی بیش از سه برابری به 13،134 میلیارد ریال جهش کرد. برای سال مالی 1405 نیز حدود 19،740 میلیارد ریال سود خالص برآورد شده است.

بررسی روند تقسیم سود، بازده نقدی بالای شرکت را نشان می دهد. درصد تقسیم سود از 61 درصد در سال 1400 آغاز شد. در سالهای 1402 و 1403 به 70 درصد تثبیت شد. سیاست پرداخت، سود خالص سخاوتمندانه، برای سال آتی نیز بر همین سطح در نظر گرفته است.

نشانه های بهبود همه جانبه

صورت های مالی سال 1404 ارتقای چشمگیر شاخصهای سلامت مالی را نشان می دهد.

نقدینگی شرکت بهبود یافته است. نسبت جاری از 99 درصد به 135 درصد افزایش یافت. نسبت آنی نیز از 38 درصد به 52 درصد جهش کرد. این ارقام، توان پرداخت شرکت را نشان می دهد.

بهره وری و است بازدهی نیز رشد داشته است. بازده دارایی ها ( ROA ) از 8 درصد به 20 درصد رسید. نسبت گردش دارایی ها به 99 درصد صعود کرد. انضباط مالی نیز محفوظ مانده است. نسبت بدهی در محدود مطلوب 32 درصد مهار شد. دوره وصول مطالبات نیز به 19 روز کاهش یافت.

برای چند روزگارهای همواره بازده نقدی بالا داشته است. ترکیب سودآوری جهشی، ساختار مالی مستحکم و سیاست تقسیمیش سود سخاوتمندانه، «لبن» را به یکی از جذابترین عرضه های اولیه بازار تبدیل کرده است.

درآمد؛ شیر خام، قلب مدل کسب و کار

سبد تولید در 1405 تصویر دقیقی از مدل کسب و کار شرکت است.

شیر پاستوریزه بزرگترین محصول است. تولید آن در سال 1404 حدود 111 هزار تن بود. سایر محصولات لبنی نزدیک به 43 هزار تن تولید شد. دوغ نیز حدود 26 هزار تن گزارش شد.

ظرفیت اسمی ثبت شده تنها 62 هزار تن است. تولید واقعی چند برابر این رقم است. این یعنی بهرهبرداری از ظرفیت چند شیف انجام میشود. فروش شیرخام در ماه های پیک به نزدیک 9،500 تن رسید.

این رقم با ظرفیت سالانه 120 هزار تنی سازگار است. شیر خام قلب درآمدی شرکت است. سهم آن در بیشتر ماه های 1404 بین 83 تا 98 درصد بود. در ماه پایانی، سهم پنیر تا حدودی 30 درصد بالا آمد. درآمد، منو و متکی به یک محصول واحد است.

نرخ ها و کیفیت سود؛ دو محور مهم

اسناد ارائه شده دو محور مهم را روشن می کنند: روند نرخ ها و کیفیت سود.

نرخ فروش شیرخام نسبتاً پایدار مانده است. میانگین نرخ فروش در سال 1404 ثبات داشت. آخرین رقم ثبت شده 416 میلیون تومان برای هر تن است. در مقابل، نرخ گوساله صعودی بود. قیمت هر راس گوساله از حدود 416 به 778 میلیون تومان رسید.

این رشد نزدیک به 90 درصد در طول یک سال است. رشد نرخ گوساله در ماه پایانی چشمگیر بود. این نرخ از فروش دام نیز بازار را داغ کرده است.

در بخش کیفیت سود، نظرات ت متفاوت است. نسبت مازاد تولیدات زیستی به بهای انباشته تولیدات در «لبن» از 13 درصد در 1400 به نزدیک صفر رسید. میانگین صنعت در 1404 حدود متوسط9 درصد بود این یعنی سود «لبن» از فروش واقعی است، نه ارزیابی دامها.

کیفیت سود «لبن» از میانگین صنعت بهتر است. درآمدی باثبات و سودی باکیفیت، نتیجه این رویکرد است. اما این سود به نرخ شیر و دام حساس است. این حساسیت، ریسک اصلی پیش بینی ها به شمار می رود.

حاشیه های سود؛ بالاتر از میانگین صنعت

حاشیه سود ناخالص «لبن» در 1404 جهش داشته است. این شاخص بالاتر از میانگین صنعت لبنی حرکت میکند. در حالی که مسیر صنعت نسبتاً ملایم مانده است.

حاشیه سود عملیاتی نیز همسو با این روند است. این شاخص در صدر گروه شرکتهای صنعت قرار گرفت. این دو شاخص، بهبود قدرت قیمت گذاری را نشان میدهد. کنترل دهای تمام شده نیز از دل همین شاخص ها میجوشد.

در کنار سهم 72 درصدی فروش به آستان قدس رضوی، تصویری از سود پایدار ترسیم می شود. اما این پایداری متمرکز است. تمرکز به معنای ریسک وابستگی است. تحلیل دقیق عرضه اولیه را دوچندان مهم می کند.

ورود «لبن» به بورس مقارن با اوج تاریخی ارزش سرمایه بازار لبنیات است. مجموع درآمد فروش صنعت از 5هزار به نزدیک 25 هزار میلیارد تومان رسیده است. این یعنی بازار محصولات لبنی در بالاترین قله تاریخی خود قرار دارد ورود «لبن» به این بازار، در اوج شکوفایی صنعت صورت میگیرد. این نقطه، پایداری را به مدیریت نهاده ها گره میزند.

طرح توسعه کنه بیست؛ چشم انداز 180 تن شیر در روز

این طرح در زمینی به مساحت 60 هکتار در منطقه اندامک مشهد در حال اجراست. عملیات اجرایی به صورت فازبندی شده پیش میرود. فاز نخست از سال 1397 آغاز و در 1403 به اتمام رسید. این فاز شامل 400 ریزپروژه با مساحت سالنهای 180 هزار مترمربع است.

ظرفیت نگهداری 3،000 رأس دام در این سالن هاست. فازهای بعدی، استقرار دام مولد هلشتاین را هدف قرار می دهند. هدف استرس مردود 500 رأس مولد است. تولید روزانه 180 تن شیر نیز در افق طرح است.

مجتمع کنه بیست تا مرداد 1405 پیشرفت فیزیکی 43 درصدی دارد. هزینه های برآوردی جهت اتمام طرح 600 میلیارد تومان اعلام شد. بهره برداری از تکنولوژی، کاهش هزینه تمام شده را به همراه دارد. هدف طرح، خوداتکایی در تأمین شیر خام است.

مزیت های عملیاتی؛ تکیه بر زنجیره ارزش

مدیرعامل در پاسخ به سؤال سرمایه گذاران درباره لزوم طرح توسعه تأکید کرد.

بهره وری بالاتر، کنترل بهداشت گله و کاهش هزینه تمام شده اهداف اصلی طرح اند. به گفته مدیرعامل، بعد از اجرای طرح سهم مجموعه دامپروری از سود کل شرکت افزایش مییابد. این سهم از 2،75 درصدی به تدریج به 5 درصد می رسد. این نقل، سودآوری پایدارتر میکند.

مدیرعامل به سؤال دیگری نیز پاسخ داد و سه مزیت کلیدی شرکت برشمرده شد:

ظرفیت دامداری: تعداد گاو ماده قابل افزایش است. رشد تولید، بدون نیاز به خرید دام جدید ممکن است. یعنی سرمایه گذاری اندک، تولید بیشتر.

فروشگاه زنجیره ای: وجود فروشگاه و زنجیره ، عرصه محصولات لبنی و پروتئینی را فراهم کرده است. یعنی تسلط بر زنجیره ارزش از خوراک تا محصول نهایی.

زنجیره ارزش کامل: کسب سود از دام تا محصول نهایی است. این موضوع سودآوری را مستحکم تر میکند. تحقق این مزایا، ریسک عرضه اولیه را کاهش می دهد.

روایت مدیرعامل از ثبات هزینه

مدیرعامل در پنل کارشناسانه به پرسش درباره روند هزینه ها پاسخ داد. وی با اشاره به افزایش نرخ علوفه بیان کرد: «نرخ نهاده ارزان شده، اما علوفه گران شده است. اما بهای تمامشده تقریباً ثابت مانده است.»

مدیرعامل آزادسازی نرخ شیر را «بهاری خوب» برای شرکت توصیف کرد. درباره مسیرهای تأمین، نکته مهمی مطرح شد. با توجه به بسته شدن مسیرها به دلیل تحریم و جنگ، شرکت مسیر مستقل خود را یافته است. مسیر خرید مواد اولیه و فروش محصولات تثبیت شد.

نقطه قوت اصلی، زنجیره ارزش افزوده کامل است. پایداری نیروی انسانی نیز دیگر نقطه قوت بود. تعادل نهاده علوفه، حاشیه سود را پایدار نگه داشته است. بهره وری از آزادسازی نرخ هم به این پایداری کمک کرده است.

اقتصاد تنش زای کلان، چالش اصلی شرکت است. اما زنجیره تأمین بومی، شرکت را تاب آوری ساخته و شرکت در بازار شیر و لبنیات موقعیت رقابتی خوبی دارد.

مزیت لجستیکی کلیدی

در بخش عرضه و فروش، مدیرعامل اعلام کرد شیر تولیدی به یکی از پایلوت های شرکت کاله در استان خراسان فروخته می شود. فاصله این پایلوت تا شرکت تنها 50 کیلومتر است. نزدیکی مسافت بهت سرمایه گذاران، برای کاهش هزینه حملونقل به یک مزیت تبدیل شده است.

این نزدیکی جغرافیایی، حاشیه سود فروش را بهبود میدهد. هزینه حملنقل برای شیر خام، بخش مهمی از بهای تمامشده است. کاهش این هزینه، قدرت رقابتی فروش را افزایش داده است.

مزیت لجستیکی نزدیکی به کاله، نقطه مثال خوبی بود. همراه با سیاست تقسیم 70 درصدید، «لبن» سهام جذابی برای سهامداران تازهوارد شد.

مفروضات آتی؛ نقشه راه سه ساله

جدول مفروضات مدیریتی برای سال 1405 تا 1407 نیز در این مراسم ارائه شد که به شرح ذیل است:

تعداد گاوهای شیری از 700 رأس در 730 رأس افزایش می یابد. رشدی تدریجی و محافظه کارانه است. خروجیتولید شیر از 2،375 به 2،500 واحد خواهد رسید. رشدی حدود 5 درصد دارد.

گاوهای آماده دوره از 564 به 650 رأس می رسد. فروش گوساله نرنیز از 110 به 188 را شمار میکند. نشان های بهبود چرخه تولیدمثل است. تلیه و جگوک حذفی با فروش 50 برآوردی ثابت می مانند.

نرخ شیر خام با فرض 50 درصدیی رشد تعیین شده است. مفروضات متعادل بنظر رسند. رشد کمّی ملای نیست. اما اتکایعمده بر فرض قیمتی است. ریسک اصلی پیشین، درباره متغیر نرخ شیر است.

آینده شرکت...

ورود «لبن» به بورس، بزرگترین عرضه بخش کشاورزی و لبنی است. مزایای مهم: زنجیره کامل ارزش، فروش تضمینی و ساختار مالی قوی. ریسک های اصلی: تمرکز مشتری در فرض قیمت نرمش کردنی.

نماد «لبن» در اوج تاریخی درآمد و سود این صنعت عرضه میشود. عملکرد عملیاتی سهم در روزهای نخست، تمرکز اصلی تحلیلگران خواهد بود. داستان «لبن»، روایت یک مجموعه قدیمی با استراتژی مدرن و توسعه محور است.