فردا؛ عرضه اولیه «تابان» / پاسخ های شرکت و ارزش گذار به پرسش های بنیادی سهامداران در آستانه ورود به بورس

بورس24 : بزرگ ترین عرضه اولیه تاریخ بورس ایران با ورود پتروشیمی «تابان فردا» (نماد تابان) در دوشنبه 9 شهریور 1405 کلید می خورد.

در این رویداد 4 میلیارد و 687 میلیون و 500 هزار سهم (1.56٪ از کل سهام) به روش بوک بیلدینگ عرضه می شود. قیمت مبنا 12.075 ریال و دامنه قیمتی آن 11.351 تا 12.800 ریال تعیین شده است.

هر کد معاملاتی حداکثر 13.280 سهم دریافت می کند که نیازمند حدود 17 میلیون تومان نقدینگی است. این عرضه به دلیل پرتفوی بزرگ پتروپالایشی، یکی از مهم ترین رخدادهای پیش روی بازار سرمایه محسوب می شود.

در روزهای اخیر دو رویداد معارفه برای بورسی شدن این شرکت که حدود 7 ساعت به طول انجامید، برگزار شد و در ادامه پاسخ «تابان» به پرسش های تحلیل گران بازار سهام طرح شده در سامانه های مختلف بورس از نظرتان می گذرد:

منابع مالی موردنیاز برای تکمیل پروژه های توسعه ای قرار است از چه محل هایی تأمین شود و سهم منابع داخلی، تسهیلات بانکی، افزایش سرمایه و انتشار اوراق در تأمین مالی پروژه ها چه میزان خواهد بود؟

بر اساس برنامه تأمین مالی پروژه های توسعه ای گروه، حدود 1 میلیارد دلار از منابع داخلی شرکت و حدود 790 میلیون دلار از محل تسهیلات بانکی تأمین خواهد شد. به این ترتیب، حدود 56 درصد منابع موردنیاز از محل منابع داخلی و 44 درصد از محل تسهیلات پیش بینی شده است. در کنار این منابع، شرکت متناسب با شرایط هر پروژه و وضعیت بازار، از ظرفیت های بازار سرمایه، افزایش سرمایه و سایر ابزارهای تأمین مالی نیز به عنوان منابع مکمل استفاده خواهد کرد؛ کمااینکه در گزارش تفسیری مدیریت نیز بر تنوع بخشی به روش های تأمین مالی و استفاده از ظرفیت بازار سرمایه برای تکمیل طرح های توسعه ای تأکید شده است.

پس از تکمیل فیزیکی پروژه ها، چه مدت زمان برای رسیدن به ظرفیت عملیاتی و تولید در سطح Full Capacity پیش بینی شده است؟ آیا در مدل مالی، دوره راه اندازی و افزایش تدریجی ظرفیت تولید لحاظ شده یا فرض شده پروژه بلافاصله پس از بهره برداری با ظرفیت کامل فعالیت می کند؟

طبق پیش بینی های انجام شده پس از تکمیل طرح ها و آغاز بهره برداری آزمایشی، تولید شرکت ها با توجه به نوع محصولات و پیچیدگی پروژه به تدریج طی چند ماه و حداکثر ظرف مدت یک سال به حدود 90 درصد ظرفیت اسمی خواهد رسید.

با توجه به اینکه بخش قابل توجهی از پروژه ها پس از چندین سال اجرای پروژه، تنها یک تا دو سال با بهره برداری فاصله دارند، آیا IRR حدود 45 درصد همچنان معیار مناسبی برای سنجش جذابیت اقتصادی پروژه هاست؟ همچنین IRR از زمان شروع سرمایه گذاری محاسبه شده یا از زمان ورود منابع جدید به پروژه؟

برای پروژه هایی که متوقف بوده اند، شاخص های اقتصادی از زمان تزریق منابع جدید محاسبه شده و در سایر پروژه ها، محاسبات از زمان آغاز ساخت و سرمایه گذاری پروژه انجام شده است. همچنین تمامی نرخ های بازدهی اعلام شده بر مبنای دلار محاسبه شده اند و از این منظر، اثر تغییرات نرخ ارز داخلی از محاسبات حذف شده و ارزیابی اقتصادی پروژه ها بر مبنای جریان های نقدی ارزی انجام شده است؛ بنابراین IRR اعلام شده در هر زمان معیار مناسبی برای سنجش بازده اقتصادی پروژه ها در چارچوب مفروضات مورد استفاده در مطالعات آنها می باشد.

با توجه به وزن بالای سهامداری شرکت در شرکت ملی نفتکش، چرا اطلاعات چندانی در خصوص این شرکت منتشر نشده است؟

با توجه به ماهیت خاص فعالیت شرکت ملی نفتکش ایران، ملاحظات امنیتی و مجوزهای اخذشده در خصوص محدودیت افشای اطلاعات، امکان انتشار جزئیات اطلاعات این شرکت در سطح معمول شرکت های پذیرفته شده در بازار سرمایه وجود ندارد. بر همین اساس، افشای اطلاعات شرکت ملی نفتکش در چارچوب مجوزهای مربوطه عمدتاً به صورت های مالی اساسی و اطلاعاتی که انتشار آنها مجاز است محدود شده و جزئیات بیشتر صرفاً در حدود الزامات قانونی و مجوزهای صادرشده ارائه می شود.

با توجه به ریسک ناپایداری شبکه سراسری برق، قطعی برق چه میزان می تواند بر تولید و سودآوری واحدهای تولیدی اثرگذار باشد و شرکت چه تمهیداتی برای جلوگیری از آسیب به تجهیزات و حداقل کردن توقف تولید در نظر گرفته است؟

با توجه به تمهیدات انجام شده در سطح گروه، ریسک ناشی از ناپایداری شبکه سراسری برق و آثار احتمالی آن بر تولید و سودآوری شرکت های گروه، تا حد زیادی پوشش داده شده است. مجموعه دهلران برق مورد نیاز خود را از طریق نیروگاه صبا دهلران تأمین می کند و پترو پالایش کنگان نیز با برخورداری از یوتیلیتی اختصاصی، از نظر تأمین برق و خدمات جانبی تولید با محدودیت قابل توجهی مواجه نیست. همچنین شرکت های پالایش نفت جی و نفت سپاهان، برق و یوتییلتی مورد نیاز خود را از پالایشگاه نفت اصفهان تأمین می کنند. بنابراین، وابستگی مستقیم شرکت های گروه به شبکه برق سراسری برای تأمین انرژی مورد نیاز تولید، در حداقل مقدار ممکن قرار دارد و ریسک قطعی یا ناپایداری شبکه، اثر با اهمیتی بر استمرار تولید و سودآوری آنها نخواهد داشت. بر این اساس، با توجه به وجود منابع و زیرساخت های اختصاصی تأمین برق و یوتیلیتی در شرکت های اصلی گروه، ریسک توقف تولید ناشی از قطعی برق به نحو مؤثری مدیریت و پوشش داده شده است.

میزان خسارت وارده به واحدهای تولیدی و تجهیزات شرکت و زیرمجموعه ها در جریان جنگ چقدر بوده و اثر مالی آن بر سودآوری شرکت را چگونه برآورد می کنید؟

در جریان جنگ، موردی از خسارت به واحدهای تولیدی، تجهیزات و تأسیسات شرکت و شرکت های زیرمجموعه گزارش نشده است. شایان ذکر است آثار مالی جنگ بر وضعیت سودآوری شرکت در دو حالت محافظه کارانه و بدبینانه در صفحه 221 امیدنامه افشا شده است.

آیا حمایت یا تسهیلاتی از سوی دولت برای جبران خسارت وارده به واحدهای آسیب دیده پیش بینی شده است؟ در صورت مثبت بودن، این حمایت ها شامل چه مواردی است و چه میزان از خسارت شرکت را پوشش خواهد داد؟

با توجه به اینکه هیچ گونه خسارتی به شرکت و شرکت های زیرمجموعه در جریان جنگ وارد نشده است، موضوع دریافت حمایت یا تسهیلات دولتی برای جبران خسارت نیز مطرح نبوده است.

با توجه به محدودیت های احتمالی تأمین گاز و برق در فصول سرد سال، پیش بینی شرکت از میزان تولید و ظرفیت عملیاتی واحدهای زیرمجموعه در این دوره چیست و این محدودیت ها چه اثری بر سودآوری شرکت خواهد داشت؟

با توجه به نوع گاز دریافتی و زیرساخت های اختصاصی تأمین گاز در واحدهای اصلی گروه، محدودیت های احتمالی تأمین گاز در فصول سرد سال، اثر با اهمیتی بر ظرفیت عملیاتی و سودآوری شرکت نخواهد داشت. پتروپالایش کنگان گاز مورد نیاز خود را به صورت گاز غنی و مستقیم از فاز 12 پارس جنوبی، از طریق یک خط لوله اختصاصی دریافت می کند و وابستگی به شبکه سراسری گاز ندارد؛ بنابراین، ریسک کاهش یا قطع گاز ناشی از محدودیت های شبکه سراسری برای این شرکت وجود ندارد. همچنین پتروپالایش دهلران خوراک گازی مورد نیاز خود را از گازهای همراه نفت (فلر) تأمین می کند و به شبکه سراسری گاز متصل نیست. از این رو، تأمین خوراک این شرکت نیز تحت تأثیر محدودیت های گازرسانی در فصل زمستان قرار نخواهد گرفت. بر این اساس، پیش بینی می شود واحدهای مذکور در فصل سرد سال بتوانند مطابق برنامه و ظرفیت عملیاتی خود به فعالیت ادامه دهند و محدودیت های احتمالی شبکه سراسری گاز، اثر با اهمیتی بر تولید و سودآوری گروه نخواهد داشت.

اولویت بندی طرح های توسعه شرکت و زیرمجموعه ها بر چه اساسی انجام شده است و در شرایط فعلی، کدام طرح ها از نظر زمان بندی اجرا، میزان سرمایه گذاری و نرخ بازده، در اولویت قرار دارند؟

اولویت بندی طرح های توسعه شرکت و شرکت های زیرمجموعه بر اساس مجموعه ای از شاخص های اقتصادی و راهبردی، از جمله میزان سودآوری و نرخ بازده سرمایه گذاری، حجم و زمان بندی سرمایه گذاری، تکمیل زنجیره ارزش و تناسب با اولویت های راهبردی گروه انجام شده است. در شرایط فعلی، طرح هایی که از سودآوری و نرخ بازده بالاتری برخوردار بوده و همچنین طرح های با هدف تکمیل زنجیره ارزش در بخش های بالادستی و پایین دستی، در اولویت اجرا قرار دارند.

با توجه به ماهیت صنعت پتروشیمی و میزان اثرپذیری آن از تحولات ژئوپولیتیکی، محدودیت های بین المللی و تحریم های اقتصادی، برنامه و اقدامات شرکت درخصوص مدیریت ریسک های ناشی از تحریم ها و محدودیت های بین المللی فعلی، به ویژه در حوزه های فروش و صادرات، تأمین مواد و تجهیزات، نقل وانتقالات مالی و زنجیره تأمین و همچنین آثار احتمالی آن بر فعالیت شرکت و شرکت های فرعی، چیست؟

ریسک های ناشی از تحریم ها و محدودیت های بین المللی، با توجه به ماهیت آن، یک ریسک سیستماتیک بوده و مختص شرکت یا صنعت پتروشیمی نبوده و کل اقتصاد، صنایع و بازار کشور را تحت تأثیر قرار می دهد؛ بنابراین حذف کامل این ریسک امکان پذیر نیست. با این حال، گروه با اتخاذ رویکردهای متنوع سازی، توسعه و تکمیل زنجیره ارزش و برخورداری از سبد متنوع محصولات، همچنین امکان عرضه محصولات در بازارهای داخلی و صادراتی (از طریق مسیرهای جایگزین)، بخشی از آثار این ریسک را پوشش داده و انعطاف پذیری مناسبی در حوزه فروش و تأمین ایجاد کرده است. در حوزه تأمین، نقل و انتقالات مالی و زنجیره تأمین نیز مدیریت مستمر ریسک و استفاده از ظرفیت های موجود در زنجیره ارزش گروه، در راستای کاهش آثار محدودیت های بین المللی انجام می شود. با این وجود، همانند سایر صنایع و شرکت های فعال در اقتصاد کشور، بروز تشدید تحریم ها می تواند بر فعالیت و عملکرد شرکت و شرکت های فرعی اثرگذار باشد.

با توجه به طرح های توسعه شرکت و نیاز 1.5 میلیارد دلاری جهت تکمیل آن، منابع مورد نیاز از چه محلی تامین خواهد شد؟

بر اساس برنامه تأمین مالی پروژه های توسعه ای گروه، حدود 1 میلیارد دلار از محل منابع داخلی شرکت ها و حدود 790 میلیون دلار از محل تسهیلات بانکی تأمین خواهد شد. به این ترتیب، حدود 56 درصد منابع موردنیاز از محل منابع داخلی و 44 درصد از محل تسهیلات پیش بینی شده است. در کنار این منابع، شرکت متناسب با شرایط هر پروژه و وضعیت بازار، از ظرفیت های بازار سرمایه، افزایش سرمایه و سایر ابزارهای تأمین مالی نیز به عنوان منابع مکمل استفاده خواهد کرد؛ کما اینکه در گزارش تفسیری مدیریت نیز بر تنوع بخشی به روش های تأمین مالی و استفاده از ظرفیت بازار سرمایه برای تکمیل طرح های توسعه ای تأکید شده است.

واحد الفین مجموعه دهلران چند درصد پیشرفت داشته و از اکنون چه مدت زمان جهت تکمیل پروژه برآرود شده است؟

این طرح در حدود 55 درصد پیشرف داشته است و پیش راه اندازی آن برای اواخر سال آینده برنامه ریزی شده است.

با توجه به برنامه طرح تولید اوره و آمونیاک در مجموعه دهلران، تاریخ برآوردی زمان بهره برداری طرح کی می باشد؟

طرح تولید اوره و آمونیاک در مجموعه دهلران در حال حاضر در مرحله بررسی بوده و هنوز وارد فاز عملیاتی و اجرایی نشده است. مطالعات و بررسی های مهندسی اولیه انجام شده و در صورت اتخاذ تصمیم نهایی برای اجرای طرح، زمان بندی بهره برداری و سایر اطلاعات مرتبط در چارچوب مقررات و الزامات افشا، از طریق سامانه کدال به اطلاع عموم خواهد رسید.

پروژه HDPE, pp و LLDPE مجموعه کنگان در چه تاریخی و با چه درصد ظرفیتی به بهره برداری می رسد؟

برنامه بهره برداری از طرح های مرتبط با تولید پلی پروپیلن و پلی اتیلن در مجموعه کنگان و شرکت های مرتبط، به شرح زیر است: پتروشیمی سروش مهستان با محصول HDPE و ظرفیت 300 هزار تن، در نیمه دوم سال 1405 به بهره برداری خواهد رسید. پتروشیمی نگین مهستان با محصولات HDPE و LLDPE و ظرفیت مجموعاً 300 هزار تن، برای بهره برداری در نیمه اول سال 1406 برنامه ریزی شده است. همچنین پتروشیمی آلای مهستان با ظرفیت تولید 450 هزار تن پروپیلن و 450 هزار تن پلی پروپیلن، در نیمه دوم سال 1407 به بهره برداری خواهد رسید. واحد تولید HDPE با ظرفیت 300 هزار تن در پتروپالایش کنگان در حال حاضر در مرحله بهره برداری آزمایشی قرار دارد.

ظرفیت پروژه فراسکو عسلویه در چه تاریخی به یک میلیون مترمکعب می رسد؟ آیا شرکت دارای کشتی هم هست؟

بر اساس برنامه ریزی انجام شده، ظرفیت پروژه فراسکو عسلویه تا اواخر سال 1406 به یک میلیون مترمکعب خواهد رسید. شایان ذکر است شرکت در حال حاضر مالک یا بهره بردار کشتی نیست.

در مجمع سال جاری درصد تقسیم چند درصد خواهد بود؟ امکان دارد درصد تقسیم در سال جاری و سال آینده کاهش چشم گیری داشته باشد؟

با توجه به شرایط فعلی شرکت، کاهش چشمگیر درصد تقسیم سود در سال جاری و سال آینده پیش بینی نمی شود و در حال حاضر سیاست شرکت، تقسیم حداکثری سود با لحاظ شرایط نقدینگی و نیازهای عملیاتی و سرمایه گذاری مجموعه است؛ مگر آنکه در آینده شرایط غیرمنتظره ای ایجاد شود که بر این سیاست اثرگذار باشد.

از آنجا که شرکت مالکیت 34 درصدی شرکت ملی نفتکش را دارد، امکان لغو یکطرفه قرارداد از طرف شرکت ملی نفت با شرکت مذکور وجود دارد؟ و اثر آن بر سود آوری شرکت چه خواهد بود؟ سود سال 1404 شرکت ملی نفتکش چقدر بوده است و سود دریافتی تابان از محل تقسیمی چه میزان می باشد؟

با توجه به جایگاه و ماهیت فعالیت شرکت ملی نفتکش، احتمال فسخ یک طرفه قرارداد از سوی شرکت ملی نفت ایران بسیار پایین ارزیابی می شود. علی ایحال در برآوردهای شرکت، سیاست تقسیم سود شرکت ملی نفتکش به صورت محافظه کارانه و معادل 10 درصد در نظر گرفته شده است. سود خالص شرکت ملی نفتکش در سال 1404 مبلغ 358.398 میلیارد ریال بوده که با تقسیم 10 درصدی سود، سهم شرکت تابان فردا از سود تقسیمی معادل 12.186 میلیارد ریال بوده است.

1. چرا نرخ تورم در برآوردها روند کاهشی داشته است؟ 2. چرا نرخ تورم حقوق و دستمزد مانند نرخ تورم در نظر گرفته شده و این نرخ روند کاهشی داشته است؟ 3. چرا درصد تقسیم سود متفاوت در نظر گرفته شده است؟ 4. ظرفیت تولیدی چرا طی 4 سال یکسان بوده است؟ 5. چرا هزینه های مالی که در سال های قبل خیلی زیاد بوده به یکباره حذف شده است؟ 6. چرا نرخ بازده بدون ریسک 32٪ در نظر گرفته شده است؟ 7. بتای اهرمی به چه دلیلی 100٪ در نظر گرفته شده است؟ 8. دلیل اینکه NAV وزنی بسیار کمتر از دو روش دیگر ارزش گذاری در نظر گرفته شده چیست؟ 9. چرا تنزیل سود نقدی و جریان نقد آزاد عملیاتی وزنی یکسان دارند؟

پاسخ ارزش گذار:

از آنجایی که نهادی در کشور پیشبینی در ارتباط با نرخ تورم ارایه نمی دهد، در گزارش های ارزشگذاری معمولا از نرخ های پیش بینی شده تورم توسط نهاد های مالی بین المللی نظیر صندوق بین المللی پول استفاده می شود و اساسا ارزشگذاری دخل و تصرفی در این پیش بینی ها ندارد. معمولا نرخ حقوق و دستمزد بر مبنای نرخ تورم تعدیل شده و بر همین اساس تغییرات نرخ حقوق و دستمزد در گزارش ارزشگذاری برابر تورم در نظر گرفته شده است. درصد تقسیم سود هر شرکت بر اساس میزان منابع و مصارف و میانگین روند گذشته شرکت کمینه سود خالص و جریان نقد آزاد سهامداران در نظر گرفته شده است. در برآوردهای تولید و فروش شرکت های مختلف در گزارش ارزشگذاری از ظرفیت اسمی موجود آن ها استفاده شده، چرا که در حال حاضر اساسا برنامه ای برای افزایش ظرفیت شرکت ها وجود ندارد. کاهش یا حذف هزینه مالی در برآوردهای گزارش شده در گزارش ارزشگذاری به فراخور یا مربوط به تسویه اوراق یا بازپرداخت تسهیلات طی دوره پیش بینی بوده است. نرخ بازده بدون ریسک با توجه به نرخ های موثر واقعی سیستم بانکی در تاریخ ارزشگذاری در نظر گرفته شده است. ضریب بتا برای شرکت های مورد ارزشگذاری با توجه به شرکت های مشابه در بازار سرمایه (پتروشیمی پارس.

مبنای تعیین قیمت عرضه نسبت به NAV با توجه به اینکه ارزش گذاری شرکت گروه پتروشیمی تابان فردا بر مبنای خالص ارزش روز دارایی ها (NAV) انجام شده است، لطفاً اعلام فرمایید قیمت عرضه اولیه با چه میزان درصد تخفیف نسبت به NAV هر سهم تعیین شده و مبنای انتخاب این میزان تخفیف چه بوده است؟

پیشنهاد ارزش گذار 50 درصد تخفیف نسبت به NAV بوده است لیکن شرکت بورس تهران عرضه سهام با 40 درصد NAV (تخفیف 60 درصدی) را تایید نموده است.

ترکیب و پایداری سودهای شناسایی شده با توجه به ماهیت سرمایه گذاری شرکت، لطفاً اعلام فرمایید سود خالص شرکت در سال های اخیر به تفکیک شامل چه میزان سود ناشی از: سود تقسیمی شرکت های سرمایه پذیر، سود حاصل از فروش سرمایه گذاری ها، سایر درآمدهای غیرتکرارشونده بوده است و چه میزان از سودآوری ایجادشده قابلیت تداوم در سال های آتی را دارد؟

سودآوری شرکت عمدتاً از محل سود تقسیمی شرکت های سرمایه پذیر ایجاد شده و در سال های مورد بررسی، تقریباً تمام سود شناسایی شده از محل سود حاصل از سرمایه گذاری ها بوده است. تنها در صورت های مالی منتهی به 1403.02.31 ، به دلیل فروش سرمایه گذاری در شرکت پتروشیمی اروند با هدف تأمین مالی اجرای پروژه ها، سود حاصل از فروش سرمایه گذاری نیز شناسایی شده است که البته طبق قوانین ناظر بر هلدینگها در سازمان بورس و اوراق بهادار، این سود قابل تقسیم نمی باشد. بنابراین، با توجه به ماهیت فعالیت شرکت و اتکای اصلی سودآوری به سود تقسیمی شرکت های سرمایه پذیر، بخش عمده سودآوری شرکت از قابلیت تداوم در سال های آتی برخوردار است.

حساسیت ارزش شرکت نسبت به متغیرهای اصلی صنعت با توجه به اینکه بخش قابل توجهی از ارزش دارایی های شرکت مربوط به شرکت های پتروشیمی، پالایشی و نفتی است، لطفاً اعلام فرمایید اثر تغییرات متغیرهای زیر بر NAV و سودآوری شرکت چگونه برآورد شده است: نرخ ارز، قیمت جهانی محصولات، نرخ خوراک و مواد اولیه.

پاسخ ارزش گذار: با توجه به اینکه در ارزشگذاری گروه پتروشیمی تابان فردا در مورد پرتفوی بورسی از ارزش بازار استفاده شده است عملا در مورد این شرکت ها، امکان ارایه تحلیل حساسیت وجود ندارد. در مورد پرتفوی غیر بورسی بخش عمده اضافه ارزش مربوط به شرکت پتروپالایش کنگان است. تحلیل حساسیت های صورت گرفته در مورد این شرکت نشان می دهد با تغییر 10 درصدی نرخ محصولات، حدودا 4 درصد خالص ارزش دارایی های شرکت گروه پتروشیمی تابان فردا دستخوش تغییر می شود.

اثر طرح های توسعه ای بر ارزش آتی شرکت با توجه به اینکه بخشی از ارزش شرکت وابسته به پروژه ها و شرکت های زیرمجموعه است، لطفاً اعلام فرمایید کدام یک از طرح های توسعه ای موجود بیشترین اثر را بر افزایش NAV یا سودآوری آتی شرکت خواهد داشت و زمان بندی تحقق اثر مالی آن ها چگونه برآورد شده است؟ ریسک تمرکز سرمایه گذاری ها با توجه به تمرکز بخش قابل توجهی از ارزش پرتفوی شرکت در چند سرمایه گذاری عمده، لطفاً اعلام فرمایید: سهم هر یک از سرمایه گذاری های اصلی از NAV شرکت چه میزان است؟ برنامه مدیریت ریسک تمرکز پرتفوی در سال های آتی چیست؟

پاسخ ارزش گذار (بخش 1): پتروپالایش کنگان شامل شرکت توسعه پتروشیمی کنگان و شرکت های سروش و نگین و آلای مهستان، در میان پروژه های سرمایه گذاری شرکت بیشترین ارزش و در نتیجه بیشترین تاثیر را بر خالص ارزش روز دارایی های شرکت دارند.

پاسخ ارزش گذار (بخش 2): سهم هر یک از سرمایه گذاری های اصلی در جداول پرتفوی بورسی و غیربورسی گزارش ارزشگذاری درج شده است.

پاسخ (بخش 3): مدیریت ریسک پرتفوی علاوه بر تنوع بخشی، بر توسعه و تکمیل زنجیره ارزش استوار است؛ چراکه فعالیت یکپارچه در زنجیره موجب کاهش ریسک های عملیاتی، تأمین خوراک و یوتیلیتی می شود. این رویکرد در طراحی پروژه های گروه نیز لحاظ شده و برای طرح ها، تأمین خوراک و یوتیلیتی با اطمینان بالا پیش بینی شده است. همچنین عملکرد و ریسک سرمایه گذاری ها به صورت مستمر پایش و در صورت لزوم ترکیب پرتفوی بازنگری خواهد شد.

ضرایب بهره برداری طرح های مختلف از جمله پترو پالایش دهلران، پتروشیمی مهستان، توسعه پتروشیمی کنگان و … بر چه اساسی در نظر گرفته شده است؟ با توجه به توضیحات حسابرس و تاریخ راه اندازی طرح های مذکور مبنای در نظر گرفتن ضرایب در سال اول و سال های بعد چیست؟

ضرایب بهره برداری پیش بینی شده برای طرح های مختلف، از جمله پتروپالایش دهلران، پتروشیمی مهستان و طرح های توسعه پتروپالایش کنگان، بر اساس مطالعات مهندسی و گزارش های فنی پروژه، عرف و استانداردهای متعارف صنعت پتروشیمی و همچنین سوابق و تجربیات بهره برداری و راه اندازی طرح های مشابه تعیین شده است. شایان ذکر طبق پیش بینی های انجام شده پس از تکمیل طرح ها و آغاز بهره برداری آزمایشی، تولید شرکت ها با توجه به نوع محصولات و پیچیدگی پروژه به تدریج طی چند ماه و حداکثر ظرف مدت یک سال به حدود 90 درصد ظرفیت اسمی خواهد رسید.

لطفاً مفروضات، سیاست تقسیم سود در شرکت های زیر مجموعه و نحوه محاسبه سود تقسیمی در دوره پیش بینی را تشریح و مستندات مربوطه را ارائه فرمایید.

پاسخ ارزش گذار: سیاست تقسیم سود شرکت های زیر مجموعه گروه پتروشیمی تابان در مورد شرکت های به بهره برداری رسیده با توجه به تاریخچه و ظرفیت تقسیم سود و در مورد طرح ها با توجه به شرایط نقدینگی آنها برآورد شده است.

با توجه به برنامه تأمین مالی از محل درآمدهای شرکت و انتشار اوراق، مجموع منابع مالی موردنیاز طرح های توسعه تا سال 1409 چقدر است و اجرای این برنامه چه اثری بر نسبت بدهی و هزینه مالی گروه خواهد داشت؟

بر اساس برنامه تأمین مالی پروژه های توسعه ای گروه، حدود 1 میلیارد دلار از منابع داخلی شرکت و حدود 790 میلیون دلار از محل تسهیلات بانکی تأمین خواهد شد. به این ترتیب، حدود 56 درصد منابع مورد نیاز از محل منابع داخلی و 44 درصد از محل تسهیلات پیش بینی شده است.

با توجه به تأمین بخشی از منابع مالی طرح های توسعه از محل منابع داخلی شرکت، ساختار مالی گروه طی سال های آتی از وضعیت مناسبی برخوردار خواهد بود. برآورد می شود نسبت بدهی طی چهار سال آتی از حدود 29 درصد، به حدود 6 درصد کاهش باشد (بدون در نظر گرفتن تعریف و اجرای طرح های جدید و امکان تامین مالی از محل بدهی در سنوات آتی برای این طرح ها) همچنین هزینه مالی در سال های مورد بررسی حدود 8.7 درصد و 4.5 درصد فروش برآورد شده و در سال های آتی به کمتر از یک درصد فروش کاهش خواهد یافت. بر این اساس، اجرای برنامه تأمین مالی و سرمایه گذاری طرح های توسعه، اثر با اهمیت و نگران کننده ای بر ساختار مالی و هزینه های مالی گروه نداشته و نسبت های بدهی پیش بینی شده در محدوده کم ریسک ارزیابی می شود.

لطفا منابع مالی در نظر گرفته شده برای پیشبرد طرح های مختلف شرکت های زیر مجموعه به طور جداگانه تشریح گردد.

بر اساس برنامه تأمین مالی پروژه های توسعه ای گروه، حدود 1 میلیارد دلار از منابع داخلی شرکت و حدود 790 میلیون دلار از محل تسهیلات بانکی تأمین خواهد شد. به این ترتیب، حدود 56 درصد منابع موردنیاز از محل منابع داخلی و 44 درصد از محل تسهیلات پیش بینی شده است. در کنار این منابع، شرکت متناسب با شرایط هر پروژه و وضعیت بازار، از ظرفیت های بازار سرمایه، افزایش سرمایه و سایر ابزارهای تأمین مالی نیز به عنوان منابع مکمل استفاده خواهد کرد؛ کما اینکه در گزارش تفسیری مدیریت نیز بر تنوع بخشی به روش های تأمین مالی و استفاده از ظرفیت بازار سرمایه برای تکمیل طرح های توسعه ای تأکید شده است. جزئیات وضعیت پیشرفت و تامین مالی طرح ها در اطلاعیه جداگانه ای در سایت کدال افشا گردیده است.

با توجه به اینکه کاهش قیمت جهانی محصولات مستقیماً سودآوری گروه را تحت تأثیر قرار می دهد، در سناریوی افت 10 یا 20 درصدی قیمت های جهانی، سود خالص گروه چه تغییری خواهد کرد؟

با توجه به اینکه قیمت خوراک و محصولات شرکت های گروه هر دو تابعی از قیمت های جهانی نفت و گاز هستند، تغییرات قیمت های جهانی به صورت هم زمان بر بهای خوراک و درآمد حاصل از فروش محصولات اثرگذار خواهد بود. از این رو، با توجه به ساختار قیمت گذاری و حاشیه سود نسبتاً پایدار شرکت های گروه، افت 10 یا 20 درصدی قیمت جهانی لزوماً به همان میزان موجب کاهش سودآوری نخواهد شد و در شرایط فعلی، ریسک با اهمیتی از این محل متوجه سودآوری گروه پیش بینی نمی شود.

سود سالیانه و میزان سود دریافتی از شرکت ملی نفتکش ایران چه مقدار است؟

سیاست تقسیم سود شرکت ملی نفتکش به صورت محافظه کارانه و معادل 10 درصد در نظر گرفته شده است. سود خالص شرکت ملی نفتکش در سال 1404 مبلغ 358.398 میلیارد ریال بوده که با تقسیم 10 درصدی سود، سهم شرکت تابان فردا از سود تقسیمی شرکت مزبور معادل 12.186 میلیارد ریال برای سال 1405 بوده است. شایان ذکر است در برآوردهای سال های آتی نیز درصد تقسیم سود در یک سناریو به صورت محافظه کارانه و معادل 10 درصد سود قابل تقسیم در نظر گرفته شده است.

لطفا در مورد تکمیل منابع مالی پروژه های شرکت توضیح بفرمایید.

بر اساس برنامه تأمین مالی پروژه های توسعه ای گروه، حدود 1 میلیارد دلار از منابع داخلی شرکت و حدود 790 میلیون دلار از محل تسهیلات بانکی تأمین خواهد شد. به این ترتیب، حدود 56 درصد منابع موردنیاز از محل منابع داخلی و 44 درصد از محل تسهیلات پیش بینی شده است. در کنار این منابع، شرکت متناسب با شرایط هر پروژه و وضعیت بازار، از ظرفیت های بازار سرمایه، افزایش سرمایه و سایر ابزارهای تأمین مالی نیز به عنوان منابع مکمل استفاده خواهد کرد؛ کما اینکه در گزارش تفسیری مدیریت نیز بر تنوع بخشی به روش های تأمین مالی و استفاده از ظرفیت بازار سرمایه برای تکمیل طرح های توسعه ای تأکید شده است.

با توجه به وضعیت جنوب کشور و مشکلات صادراتی شرکت، آیا کاهش در سود پیش بینی می شود؟ با توجه به نیاز نقدینگی شرکت های زیر مجموعه احتمالا با کاهش درصد تقسیم سود مواجه خواهیم شد؟

در صورت تداوم محدودیت های صادراتی، موضوع در زمره ریسک های سیستماتیک قرار گرفته و همانند سایر شرکت های صادرات محور می تواند بر عملکرد و سودآوری شرکت ها اثرگذار باشد؛ با این حال، میزان اثر آن تابع شرایط حاکم بر بازار و وضعیت عملیاتی هر یک از شرکت های گروه خواهد بود. در خصوص سیاست تقسیم سود نیز در حال حاضر برنامه شرکت، تقسیم حداکثری سود با در نظر گرفتن شرایط نقدینگی، نیازهای سرمایه گذاری و شاخص های اقتصادی هر یک از شرکت های زیرمجموعه است و تصمیم نهایی درخصوص میزان سود قابل تقسیم، متناسب با شرایط حاکم بر هر شرکت و در مجامع عمومی آنها اتخاذ خواهد شد.

برنامه سهامدار عمده در خصوص عرضه سهام بعد از روز عرضه اولیه چگونه است؟

عرضه سهام پس از عرضه اولیه توسط سهامدار عمده، با هماهنگی شرکت بورس تهران و در راستای رعایت نصاب شناوری سهام در تابلوی اصلی بازار دوم بورس انجام خواهد شد. این عرضه با رویکرد تدریجی و مدیریت شده و با هدف حداقل سازی اثرگذاری بر قیمت سهام در بازار صورت خواهد گرفت.

برای شرکت آلای مهستان (صفحه 74 گزارش ارزشگذاری) با دوره ساخت سه ساله که فرض شده از 1408 به بهره برداری برسد، صرف ریسک 5 درصدی به دلیل ماهیت پروژه ای بودن طرح در نظر گرفته شده است. لطفا درمورد مبانی صرف ریسک در نظر گرفته شده اظهار نظر بفرمایید.

پاسخ ارزش گذار: با توجه به درصد پایین تکمیل پروژه آلای مهستان و نیاز به منابع قابل توجه برای تکمیل طرح، در نظر گرفتن صرف ریسک مازاد بر برآوردهای مرسوم منطقی به نظر می رسد. با این حال میزان این صرف ریسک معمولا به صورت قضاوتی بوده و با توجه به طرح های مشابه در نظر گرفته می شود.

لطفا درخصوص تامین منابع مالی طرح های توسعه شرکت توضیح بفرمایید که چه مقدار آن از محل بدهی و چه مقدار از آورده سهامداران می باشد. همچنین در خصوص نرخ بدهی تسهیلات بابت تامین مالی طرح های مذکور توضیح بفرمایید.

بر اساس برنامه تأمین مالی پروژه های توسعه ای گروه، حدود 1 میلیارد دلار از منابع داخلی شرکت و حدود 790 میلیون دلار از محل تسهیلات بانکی تأمین خواهد شد. به این ترتیب، حدود 56 درصد منابع موردنیاز از محل منابع داخلی و 44 درصد از محل تسهیلات پیش بینی شده است. در کنار این منابع، شرکت متناسب با شرایط هر پروژه و وضعیت بازار، از ظرفیت های بازار سرمایه، افزایش سرمایه و سایر ابزارهای تأمین مالی نیز به عنوان منابع مکمل استفاده خواهد کرد؛ کما اینکه در گزارش تفسیری مدیریت نیز بر تنوع بخشی به روش های تأمین مالی و استفاده از ظرفیت بازار سرمایه برای تکمیل طرح های توسعه ای تأکید شده است. شایان ذکر است تامین مالی ریالی از بازار پول و سرمایه با نرخ اسمی 23 درصد سالانه و تامین مالی ارزی با نرخ اسمی 6 تا 9 درصد سالانه برای طرح های شرکت انجام شده است.

با توجه به ترکیب فعلی پرتفوی، استراتژی هلدینگ برای افزایش، کاهش یا جابه جایی سرمایه گذاری ها چیست؟ آیا برای شرکت های زیرمجموعه ای که در سال های آینده رشد کمتری دارند، برنامه خروج یا واگذاری سرمایه گذاری وجود دارد؟

استراتژی هلدینگ در مدیریت پرتفوی سرمایه گذاری، علاوه بر سودآوری، بر مدیریت ریسک، ایجاد تنوع و بهینه سازی ترکیب پرتفوی استوار است. عملکرد و سودآوری شرکت ها و طرح های سرمایه گذاری به صورت مستمر مورد پایش قرار می گیرد و در خصوص افزایش، کاهش، جابه جایی یا واگذاری سرمایه گذاری ها، متناسب با عملکرد، چشم انداز رشد، میزان بازدهی و شرایط اقتصادی و بازار تصمیم گیری خواهد شد.

سیاست هلدینگ در خصوص دریافت سود نقدی از شرکت های زیرمجموعه در سال های آتی چیست؟ با توجه به نیاز شرکت های زیرمجموعه به منابع مالی، چه میزان از سود ایجادشده قابلیت انتقال به گروه به صورت نقدی را دارد؟

سیاست هلدینگ در سال های آتی، تقسیم حداکثری سود با لحاظ شرایط نقدینگی، نیازهای سرمایه گذاری و شاخص های اقتصادی هر یک از شرکت های زیرمجموعه است. میزان سود قابل انتقال به هلدینگ به صورت نقدی، متناسب با نیازهای تأمین مالی و برنامه های توسعه هر شرکت تعیین خواهد شد و در مجامع شرکت های زیرمجموعه با توجه به شرایط حاکم بر هر شرکت تصمیم گیری می شود.

برای تکمیل طرح آلای مهستان 67 همت پول نیاز هست که حسابرس اشاره کرده است بخشی از منابع لازم از محل تسهیلات و باقیمانده مبلغ توسط سهامدار عمده تأمین خواهد شد، اما هزینه مالی خاصی در پتروشیمی آلای مهستان پیش بینی نشده است.

با توجه به اینکه شرکت پتروشیمی آلای مهستان در حال اجرای طرح بوده و در مرحله قبل از بهره برداری قراردارد، طبق استاندارد حسابداری شماره 24، مخارجی که به منظور تحصیل دارایی های ثابت مشهود، دارایی های نامشهود و موجودی مواد و کالا به این دست شرکت ها تحمیل می گردد، با رعایت معیارهای شناخت مندرج در استانداردهای حسابداری شماره 8، 11، 13 و 17 در دوره وقوع به عنوان دارایی شناسایی می شود. لذا هزینه بهره تسهیلات دریافتی در شرکت آلای مهستان نیز به عنوان بهای تمام شده دارایی ها شناسایی و در سنوات بعد از آغاز بهره برداری، از محل شناسایی استهلاک دارایی های شرکت، به عنوان هزینه دوره شناسایی و مستهلک خواهد شد.

در پروژه آلای مهستان ضریب بهره برداری از طرح با توجه به مشکلات طرح های pdh/pp در سطح کشور، میتواند عملی شود؟ درسال اول 50٪ و سال دوم 100٪؟

همانطور که در جلسه دوم پرسش و پاسخ شرکت در محل شرکت بورس تهران نیز تشریح گردید، مشکل اصلی سایر طرح های PDH/PP در سطح کشور مربوط به لایسنس طرح (عدم همکاری لایسنسور اصلی و خروج آن از کشور بعد از تشدید تحریم ها و وجود اشکالات فنی در لایسنس های کپی برداری شده) و بروز مشکلات فنی در زمان اجرا و نصب تجهیزات و ماشین آلات بوده است در حالیکه لایسنس طرح آلای مهستان توسط شرکت EIED (شرکت زیر مجموعه گروه سرمایه گذاری اهداف، دارای رتبه یک در زمینه طراحی، مهندسی و اجرای پلنت های نفت و گاز و پتروشیمی در سطح کشور و دارای سابقه همکاری و مشارکت با اکثر شرکت های درجه یک بین المللی در این حوزه) بازنگری و بازطراحی شده و براساس همین لایسنس، روند اجرایی طرح در جریان می باشد. نکته حائز اهمیت دوم اینکه، اکثر طرح های PDH/PP در سطح کشور اگرچه مجوز خوراک را دریافت کرده اند لیکن حتی با فرض تکمیل طرح، در زمان راه اندازی، نیازمند دریافت خوراک از خارج مجتمع خود خواهند بود و ممکن است در این خصوص نیز با محدودیت هایی مواجه شوند ولی پتروشیمی آلای مهستان خوراک خود را مستقیم از شرکت مادر (پتروپالایش کنگان) دریافت خواهد کرد که حال حاضر نیز بیش از نیاز طرح آلای مهستان پروپان تولید می کند. با عنایت به توضیحات فوق، برآورد تاریخ اتمام طرح و بهره برداری از آن مطابق ظرفیت های پیش بینی شده کاملاً در دسترس خواهد بود.